Стратеги BCA утверждают, что первая фаза уже началась и характеризуется "Великой ротацией" из технологического сектора в нетехнологические акции. В 2000 году технологические акции достигли пика в марте, а затем резко упали, в то время как нетехнологические акции выросли примерно на 10% в течение следующего года. В результате S&P 500 потерял 14%.
Стратеги ожидают аналогичную картину в этом году: технологический сектор будет отставать в первой половине 2026 года, даже если более широкий рынок изначально удержит позиции.
Команда под руководством Питера Березина отмечает, что признаки замедления бума искусственного интеллекта нарастают. Темпы внедрения ИИ выходят на плато, рост производительности выглядит ограниченным, а повышение прогнозов капитальных затрат на ИИ начало достигать пика.
Между тем, ставки аренды GPU и цены на токены ИИ падают, а свободный денежный поток у гиперскейлеров снизился, несмотря на резкий рост их рыночной капитализации.
"Различные индикаторы... указывают на то, что бум ИИ затягивается", — написали стратеги.
BCA предупреждает, что эта начальная ротация может уступить место второй, более разрушительной фазе позднее в этом году, когда слабость акций расширится на фоне замедления экономики США. В 2000 году акции испытали полномасштабное отступление только после того, как риски рецессии стали очевидными, что в конечном итоге привело к гораздо более глубокому падению рынка.
Стратеги предупреждают, что спад в секторе ИИ может перекинуться на реальную экономику через ослабление инвестиционных расходов и негативный эффект богатства. Потребление домохозяйств поддерживалось ростом цен на акции, даже несмотря на то, что уровень сбережений упал значительно ниже допандемического уровня.
Устойчивое падение рынка обратит эту поддержку вспять, заявила команда. По оценкам BCA, падение акций на 10% уменьшит благосостояние домохозяйств на $6,5 трлн и сократит потребление примерно на $250 млрд, или около 0,8% ВВП.
"Это значительная сумма", — подчеркнули стратеги.
Поддержка со стороны политики может смягчить удар, поскольку Федеральная резервная система уже снижает ставки, а фискальная политика становится более стимулирующей.
Но проблема в том, что долгосрочная доходность облигаций остается повышенной, отражая большие и устойчивые фискальные дефициты. Если доходность вырастет еще больше, она может нивелировать преимущества смягчения политики.
Пока BCA сохраняет тактически нейтральную позицию по акциям на ближайшие один-три месяца, но умеренно недовешенную в 12-месячной перспективе, внимательно отслеживая сигналы, которые могли бы оправдать более оборонительную позицию по мере того, как вторая стадия сценария 2000 года становится более очевидной.
"Тем временем мы ожидаем, что ротация из технологического сектора в нетехнологический будет определяющей темой на ближайшие шесть месяцев", — заявили стратеги.
